利用筹资税收筹划追求股东财富最大--财税律师网

利用筹资税收筹划追求股东财富最大

来源：作者：日期：07-02-08

股份公司对用税收筹划合法有效降低资金成本及税收成本的需求更为迫切。而筹
资税收筹划为企业合法有效筹集利用资金提供了科学的依据。只有筹划得好，企业才
能获得较大的资产增值，降低成本，从而最终实现股东财富最大化的企业发展目标。
企业筹资可以从所筹集资金的性质角度分为负债融资和权益融资两种方式。筹资方式
的不同会形成纳税上的差异。根据税法的有关规定，债券的所付利息可以计入当期费
用在所得税前列支，而普通股股息在所得税后支付，这两者差别导致了负债和权益资
本对企业的税收成本和企业价值的不同影响。负债企业的价值Ｖ１等于相同风险的无
债企业价值Ｖｕ加上因负债减少赋税而增加的价值ＴＤ，即Ｖ１＝Ｖｕ＋ＴＤ。企业
由于负债而少付所得税称为税收的屏蔽作用。负债越多，税收的屏蔽作用越大，企业
因此而增加的价值越大。下面举例说明负债量大小对税收成本和企业价值的影响：
Ａ企业为一股份有限公司，预测下一年度其销售量和利税前收益概率分布，假定
公司Ａ有三种不同的资本结构方案；公司Ａ的资本总额３０万元，债务年利率１０％，
所得税率３３％，其不同资本结构下的每股收益概率分布计算；公司Ａ不同资本结构
方案的所得税期望值。ＥＰＳ期望值和ＥＰＳ标准差；可以看出，当公司Ａ的债务增
加，权益资本下降时，企业所负担的所得税减少了，而每股收益ＥＰＳ却增加了。同
时我们也注意到了每股收益的标准差σ也增大了，这说明企业筹资的风险加大了。企
业的负债增加，缴的税减少了，企业的价值反而增加了。我们是否由此推断出当企业
全部资产都由债务资本构成时，企业的价值最大？显然不能。这与企业的实际情况相
差甚远，事实上企业不可能都按无风险利率借款，各种负债成本是随负债比率的增大
而上升的。当负债比率达到一定程度时，利税前收益ＥＢＩＴ会下降。企业负债增加
时，风险增加，债务成本也上升。是什么影响了债务成本？主要有两方面因素：一是
由于企业债务过重，经营效益又差而处于财务拮据状态时，将产生财务拮据成本。二
是为使经理替股东谋利，达到企业价值最大化需要花费代理费用，即与企业负债有关
并发生在股东和债权人之间的代理费用；为遵循保护性条款，使企业经营灵活性减少，
效率降低以及监督费用的增加所构成的代理成本。财务拮据成本和代理成本的增大，
都会抵消因负债税收屏蔽作用而增加的企业价值。所以，在筹资的税收筹划过程中，
税收成本的降低与控制企业的财务风险和经营风险必须紧密结合在一起，寻求企业的
最优负债量，最大限度降低税收成本，同时也确立了使股东财富最大化的公司资本结
构。

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